中國消費主導(dǎo)有色金屬市場走勢
2012年一月份，整個有色金屬市場全線反彈，并且基本收回去年9月份歐債危機引發(fā)的跌幅。其中倫敦金屬交易所(LME)三個月銅價在春節(jié)中最高達到8679美元/噸，一月份上漲幅度達到13.4%，較去年歐債危機下跌時的低點反彈了30.8%。LME三個月鋁價春節(jié)最高達到2290美元/噸，一月份上漲12.47%，較去年的低點反彈幅度達到17%。LME三個月鉛價在春節(jié)期間最高達到2329美元/噸，一月份反彈幅度達到12.9，較去年的低點反彈31.43%。LME三個月鋅價在春節(jié)期間最高達到2220美元/噸，一月份反彈幅度達到16.44%，較去年年底的最低點反彈29.2%。
美國經(jīng)濟繼續(xù)復(fù)蘇
去年9、10月份，受歐洲債務(wù)危機影響，美國制造業(yè)增速再次放緩，采購經(jīng)理人指數(shù)(PMI)跌至50附近，但從最新的數(shù)據(jù)來看，美國經(jīng)濟復(fù)蘇的步伐愈加平穩(wěn)。最新公布的PMI數(shù)據(jù)12月美國供應(yīng)管理協(xié)會(ISM)制造業(yè)指數(shù)從之前的52.7%繼續(xù)升至53.9%，為半年高點，其中分項指數(shù)中生產(chǎn)和雇員指數(shù)各增長3.3個百分點，新訂單指數(shù)增0.9個百分點。
另外美國房地產(chǎn)數(shù)據(jù)也好于預(yù)期，美國新房開率增長24.32%，銷售增長9.6%，顯示美國房地產(chǎn)也穩(wěn)定下來。美國11月份工業(yè)產(chǎn)量增長3.74%，美國就業(yè)形勢持續(xù)好轉(zhuǎn)，12月份美國非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)人數(shù)增加了20萬，為3個月來最大增長，而失業(yè)率則為8.5%，降到了大約3年來的最低水平，美國第四季度GDP增長達到2.8%，為2010年2季度以來的最高水平，美國經(jīng)濟持續(xù)復(fù)蘇的數(shù)據(jù)給市場很大支持。
中國經(jīng)濟硬著陸擔(dān)心放緩
中國經(jīng)濟增長在去年下半年下滑較快，尤其是制造業(yè)數(shù)據(jù)陷入負增長和工業(yè)產(chǎn)量持續(xù)下跌令人對中國經(jīng)濟將出現(xiàn)硬著陸表示擔(dān)心，但是最新數(shù)據(jù)顯示，中國物流中心公布的大中企業(yè)PMI在12月份回升到50.3%，比上月回升1.3個百分點，表明在消費旺季臨近的帶動下，企業(yè)生產(chǎn)增長，制造業(yè)經(jīng)濟總體略有回升。
另外中國最新公布的工業(yè)增長值也終于結(jié)束了從7月份以來的持續(xù)下滑之勢，12月為12.8%，高于11月的12.4%，其中與有色相關(guān)的電氣機械及器材制造業(yè)增長13.3%，高于11月的11.6%，通信設(shè)備、計算機及其他電子設(shè)備制造業(yè)增長15.4%，高于11月15.4%，顯示出中國經(jīng)濟放緩的速度得到控制。從去年11月份開始，中國下調(diào)存款準備金率，并開始加大新增貸款額度，廣義貨幣(M2)增幅也開始加大，中國政府宏觀調(diào)控轉(zhuǎn)向穩(wěn)定經(jīng)濟增長，市場對中國經(jīng)濟出現(xiàn)硬著陸的擔(dān)憂放緩。
歐債危機得到控制
歐元區(qū)經(jīng)濟陷入負增長的可能性很大，最新數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)PMI仍為負增長，為46.9，但高于11月份的46.4，表明歐元區(qū)制造惡化的程度并未繼續(xù)加深。
其實從目前來看，歐元區(qū)經(jīng)濟陷入負增長基本已成定論，但因為有中美經(jīng)濟彌補，歐元區(qū)經(jīng)濟暫時衰退并不是市場最為擔(dān)憂的，市場最關(guān)心的仍是歐債的問題，即歐債不要繼續(xù)擴散引發(fā)全球金融混亂。
從最近歐元區(qū)的發(fā)債情況來看，要明顯好于預(yù)期，西班牙和意大利標售額度都超過預(yù)期，并且收益率普遍回落。即使在標普下調(diào)歐洲9國債務(wù)評級，并且下調(diào)歐洲金融穩(wěn)定工具信用評級，歐洲國債收益率還是回落，市場對此表現(xiàn)平淡，這是給市場最大的支持。
年初經(jīng)濟數(shù)據(jù)好于預(yù)期，令市場對全球經(jīng)濟再次陷入衰退的擔(dān)憂放緩，引發(fā)了有色金屬市場的大幅反彈，但在有色金屬價格已經(jīng)接近去年9月份歐債危機涉及經(jīng)濟之前的價格之時，我們還是要冷靜地看一下2012年全球的經(jīng)濟狀況。歐洲經(jīng)濟陷入衰退幾乎是定論，在IMF在最新的報告中預(yù)測，2012年歐元區(qū)經(jīng)濟將會輕度衰退，估計會下降0.5%。美國經(jīng)濟雖然進入復(fù)蘇，但經(jīng)濟仍處于低速增長之中，就業(yè)和房地產(chǎn)仍難在短期得到大的改善，美聯(lián)儲在1月25日的報告中下調(diào)了對美國經(jīng)濟的預(yù)期，預(yù)計2012年美國經(jīng)濟增長為2.2~2.7%，低于去年1月份預(yù)測的2.5~2.9%。對于美國而言，這個水平還是低于潛在增長水平。中國方面，雖然在去年年底有貨幣政策微有放松的跡象，但從整體來看，2012年貨幣政策放松的可能性不大，在2011年中國新增貸款7.9萬億之后，市場預(yù)測2012年新增貸款會在8.5萬億，考慮到國家對社會融資的控制，2012年中國貨幣政策以穩(wěn)健為主，不會出現(xiàn)大的放松。尤其是考慮到歐美央行資產(chǎn)負債表不斷增加的情況下，中國經(jīng)濟陷入糾結(jié)之中，中國將會以提高經(jīng)濟增長質(zhì)量代替經(jīng)濟增長速度來化解當(dāng)前的外圍壓力，經(jīng)濟增長放緩是政府的主基調(diào)，因此從全球經(jīng)濟上看，2012年并不是一個經(jīng)濟增長強勁的年份。
最近，世界銀行和國際貨幣組織紛紛下調(diào)了2012年的全球經(jīng)濟預(yù)期，世界銀行將經(jīng)濟預(yù)期大幅下調(diào)至2.5%，國際貨幣基金組織也將2012年全球經(jīng)濟增長預(yù)期從去年的4%下調(diào)至3.3%，并且兩大組織均表示，目前全球經(jīng)濟面臨著巨大的金融危機威脅，如果歐債問題得不到控制，經(jīng)濟增長會進一步大幅下滑。因此從整體來看，2012年全球經(jīng)濟增長將會放緩，并且潛在的風(fēng)險仍未排除。
銅市供應(yīng)短缺受投資者青睞
2012年年初，銅價率先大幅反彈，銅的供應(yīng)仍有瓶頸、基本面可能繼續(xù)短缺的預(yù)期使銅市成為投資的首選。
從供應(yīng)上看，2011年銅市經(jīng)歷了大量的減產(chǎn)、罷工，銅礦產(chǎn)量增長不斷下調(diào)，年初預(yù)測全球銅礦產(chǎn)量增加100萬噸，但到年底時估計增加量不足10萬噸，這使得全球精銅產(chǎn)量增長受限，根據(jù)英國商品研究所(CRU)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)，2011年全球精銅產(chǎn)量只增長了0.2%，遠低于過去10年中2.92%的平均增幅。展望2012年，新增銅礦會在40萬噸左右，但新產(chǎn)能的釋放會在下半年體現(xiàn)出來，考慮到可能出現(xiàn)的減產(chǎn)罷工，2012年精銅產(chǎn)量增幅仍會低于平均水平，在2%的可能性較大。
從消費上看，如果全球經(jīng)濟保持在3%以上，即仍維持增長，那么全球銅的消費增幅也會在2%以上，在2011年全球銅基本面短缺20萬噸的基礎(chǔ)上，2012年全球銅的基本面仍會出現(xiàn)短缺，這種預(yù)期使銅市成為市場投資的主要對象。
從年初來看，LME庫存下降和中國進口創(chuàng)新高也表現(xiàn)出全球銅供應(yīng)仍然緊張，這給年初銅價的反彈以動力。從去年10月份開始，LME庫存開始快速下降，到今年1月27日，LME庫存降至33.5萬噸，下降幅度為13.87萬噸或接近30%，其中，LME在亞洲的倉庫庫存從原來的19萬噸降至3萬噸以下，而且在這種情況下，LME的注銷倉單還在上升，春節(jié)中一度超過9萬噸，幾乎占庫存的27%。亞洲特別是中國去庫存化結(jié)束成為市場關(guān)注焦點。
另外，中國銅進口不斷增加也吸引了市場的注意力，在去年前5個月，精銅進口量累計同比下降33%，最低時一個月的進口量只有14萬噸，但從下半年開始，中國精銅進口量開始恢復(fù)，尤其是到第四季度，中國銅的月度進口量超過30萬噸，11月份達到34.4萬噸，從12月份非鍛造銅及銅材進口量創(chuàng)歷史紀錄，達到50.89萬噸來看，12月份中國精銅進口量估計將達到40萬噸，也將創(chuàng)中國精銅進口的天量。
銅基本面仍然短缺和LME庫存下降均給銅價以支持，但我們也看到一些不利的方面，如在LME庫存持續(xù)下降之時，中國銅的庫存卻持續(xù)上升，到春節(jié)前，上海期貨交易所銅庫存已經(jīng)達到13.16萬噸，為2011年4月以來的最高水平，上海期貨交易所只有在2011的2月~4月份時有高于此水平的庫存，最高值為3月18日的17.7萬噸。而且從數(shù)據(jù)上看，從12月下旬開始，三大交易所庫存總量持續(xù)增加，到春節(jié)前增加了2.8萬噸。
從國內(nèi)來看，節(jié)前國內(nèi)現(xiàn)貨呈現(xiàn)較大貼水，即使在1月銅的最后交易日，現(xiàn)貨貼水還有250~100元，國內(nèi)下游企業(yè)未現(xiàn)積極的備貨現(xiàn)象。從我們了解的情況來看，房地產(chǎn)、家電、交通行業(yè)在經(jīng)過2011年年底的疲軟之后，2012年仍不樂觀，因此，未來中國銅消費成為市場的關(guān)鍵。在實體消費得到持續(xù)回升前，我們傾向于銅價高位震蕩的格局仍會是主基調(diào)。
鋁市減產(chǎn)支持鋁價反彈
2012年鋁價反彈，除了宏觀面因素外，國內(nèi)外鋁企的減產(chǎn)同樣成為市場反彈的主要動力。
從國內(nèi)來看，由于2011年11月30日國家發(fā)改委宣布全國銷售電價每千瓦時上調(diào)3分，直接導(dǎo)致全國電解鋁平均生產(chǎn)成本抬升420元/噸(噸鋁耗電14000千瓦時)，電解鋁企業(yè)的平均生產(chǎn)成本上升到16500~17000元/噸，但從2011年10月份以來，鋁價長時間低于生產(chǎn)成本，12月中旬一度跌至15500元/噸左右，國內(nèi)電解鋁企業(yè)虧損加大，尤其是河南、山西等地的鋁廠所面臨的壓力較大，陸續(xù)報出鋁廠減產(chǎn)的消息。在國內(nèi)冶煉廠開工率下降的同時，年初國際市場上也傳出減產(chǎn)的消息，美國鋁業(yè)于近期宣布將削減50萬噸的全球冶煉產(chǎn)能，其中有29.1萬噸的產(chǎn)能將永久關(guān)閉，其余的21萬噸產(chǎn)能將在2012年上半年進行削減。另外，RioTintoAlcan在加拿大東部的兩個產(chǎn)能分別為10萬噸和44萬噸的冶煉廠分別因為技術(shù)和勞工糾紛宣布不可抗力。去年年底，加拿大34萬噸產(chǎn)能關(guān)閉。此外RioTintoAlcan在美國的26.7萬噸產(chǎn)能的鋁業(yè)也因為能源問題面臨關(guān)閉。目前可以確定的歐洲關(guān)閉產(chǎn)能將在69萬噸，因為能源等問題，未來其它的西歐、東歐和俄羅斯仍會有50多萬噸產(chǎn)能可能閉關(guān)。國內(nèi)外鋁業(yè)減產(chǎn)成為鋁價反彈的最主要的動力。
但是目前鋁價已經(jīng)反彈至企業(yè)的成本線附近，國際鋁價也漲至2300美元/噸附近，國內(nèi)鋁價在16500元/噸附近，估計未來鋁價的上漲會遇到中國冶煉廠推遲減產(chǎn)或者復(fù)產(chǎn)的壓力。尤其是考慮到中國西部新增產(chǎn)能不斷投放，2012年下半年，預(yù)計能投產(chǎn)的產(chǎn)能在350萬噸左右，這將對國內(nèi)鋁價將形成較大的壓力。
另外值得關(guān)注的是，目前全球鋁庫存仍居于高位，LME鋁庫存達到歷史最高，超過500萬噸，幾乎為全球鋁產(chǎn)量的11%，中國鋁庫存從去年10月份以來也開始回升，從10萬噸增加到23.7萬噸，國內(nèi)現(xiàn)貨貼水?dāng)U大。再考慮到中國會繼續(xù)對房地產(chǎn)進行調(diào)控，汽車、家電行業(yè)仍難有增長，這使得鋁價回升的壓力將會加大，我們估計17000元/噸以上的價格將為企業(yè)提供良好的保值機會。
鉛市消費支持鉛價回升
2012年年初鉛市也出現(xiàn)大幅反彈，但鉛價的反彈晚于其它金屬。直接原因來看，這與天氣有很大關(guān)系。因為去年冬天天氣較為暖和，汽車蓄電池的更新明顯受到影響，但在1月中旬以后天氣突然變冷，這使市場對蓄電池消費寄托了希望。另外，從中國來看，因為不斷報出鉛酸蓄電池生產(chǎn)引發(fā)污染事件，從去年5月份開始，國家環(huán)保部門以及國內(nèi)各主要鉛酸蓄電池生產(chǎn)主要省份，開始對鉛酸蓄電池行業(yè)展開大規(guī)模的停產(chǎn)整頓行動。經(jīng)過近兩個來月的大規(guī)模整頓，雖然80%的生產(chǎn)企業(yè)面臨淘汰，但其中絕大多數(shù)是小型不環(huán)保企業(yè)，剩下的生產(chǎn)企業(yè)都是較大型的且環(huán)保達標的，這些企業(yè)產(chǎn)能不斷擴大。
從國內(nèi)鉛酸蓄電池產(chǎn)量數(shù)據(jù)看，5月國內(nèi)鉛酸蓄電池行業(yè)開展大范圍整頓起，效果立竿見影，5月國內(nèi)鉛酸蓄電池產(chǎn)量下降至年內(nèi)最低9652474千伏安時，環(huán)比跌幅達到18%。隨著行業(yè)整頓的推進，合規(guī)企業(yè)開始復(fù)產(chǎn)，從7月開始，國內(nèi)鉛酸蓄電池產(chǎn)量開始回升，且在11月產(chǎn)量達到14550876千伏安時，環(huán)比大增24%，同比增速也達到16.6%，最重要的是這是在去年高基數(shù)水平上實現(xiàn)的。從國內(nèi)目前鉛酸蓄電池行業(yè)產(chǎn)量看，雖然不少企業(yè)仍在整改，但國內(nèi)產(chǎn)量已經(jīng)明顯恢復(fù)，這為2012年鉛酸蓄電池產(chǎn)量增加打下基礎(chǔ)。
除了需求的支持外，國內(nèi)鉛企減產(chǎn)也為鉛價提供了支持。因為冶煉廠原料緊缺以及鉛價低迷，國內(nèi)冶煉廠開工率較低。因環(huán)保因素，年中產(chǎn)鉛大省河南的志成金鉛以及濟源地區(qū)的鉛廠減產(chǎn)，第三季度末和第四季度期間，云南地區(qū)限電令小型冶煉廠開工率大幅下降，這均進一步給雪上加霜的鉛冶煉行業(yè)造成更大壓力。2011年7月份以來，國內(nèi)鉛錠月產(chǎn)量同比在零增長附近水平，不論是當(dāng)月還是累計同比增速，都呈現(xiàn)逐步下滑的走勢，這充分顯示了國內(nèi)鉛冶煉的產(chǎn)能利用率仍不高，甚至在9月份鉛價暴跌時，冶煉廠開工率還一度低于60%。
去年月產(chǎn)量達到473.2萬噸，同比增長12.5%，高于2010年9.8%的增幅�？紤]到目前鉛價大幅回升至去年歐債涉及經(jīng)濟時的水平，國內(nèi)鉛價提振的可能性將加大，2012年整體基本面并不樂觀。2011年全球鉛基本面為過剩22噸，預(yù)計2012年過剩量仍會在20萬噸左右，因此目前的鉛價上升壓力將會顯現(xiàn)。
鋅市基本面過剩壓制價格
今年年初，鋅價已經(jīng)回到去年9月份受歐債危機影響前的價格，從原因上講，宏觀面好于預(yù)期還是給市場很大鼓舞，另外去年年底鋅價大跌，國內(nèi)鋅價一度跌至14000元/噸以下，大部分企業(yè)處于虧損狀態(tài)，礦山減產(chǎn)惜售，冶煉廠減產(chǎn)成為支持鋅價反彈的主要原因。2012年鋅行業(yè)新增產(chǎn)能有限，增加的主要有赤峰紅燁，增加10萬噸達到21萬噸，江銅年底投產(chǎn)10萬噸新產(chǎn)能，而其它大多數(shù)鋅冶煉廠都將新產(chǎn)能投放日期后推。不僅如此，原有產(chǎn)能也多開工率不足，像葫蘆島鋅業(yè)、中金嶺南、漢中鋅業(yè)、河池南方、祥云飛龍這些大冶煉廠開率也多在50~60%，許多小型冶煉廠開工率只有30%甚至停產(chǎn)的不在少數(shù)。
但是我們也要看到，鋅價的反彈并未得到消費商的支持，從直觀上看，國內(nèi)鋅貼水開始增加，庫存也開始回升。從消費行業(yè)來看，由于中國繼續(xù)對房地產(chǎn)進行調(diào)控，中國汽車產(chǎn)量和銷量也難有增長，這些都限制了鋅的消費。從整個基本面來看，繼2011年全球鋅過剩35萬噸后，2012年全球鋅的過剩量仍會在20萬噸以上，因此鋅價的回升將遇到產(chǎn)能增加的壓力，估計鋅價的反彈將是短暫的。
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