黃益平：美國債務(wù)危機(jī)才剛剛開始
美國時間7月31日晚，總統(tǒng)奧巴馬終于與國會兩黨領(lǐng)袖就提高國債上限問題達(dá)成協(xié)議。國會將批準(zhǔn)將原來14.29萬億美元的債務(wù)上限再增加2.4萬億美元，但條件是政府必須在未來十年把赤字減少2.5萬億美元。國會在最后期限之前兩天同意提高上限，令美國政府避免了債務(wù)違約的尷尬局面，也讓全球投資者松了一口氣。
但是，美國的債務(wù)危機(jī)也許才剛剛開始，無關(guān)債務(wù)上限調(diào)整與否�，F(xiàn)在國會增加額度，但要求政府削減支出，既不利于本來就萎靡不振的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，也不會改變政府負(fù)債不斷上升的趨勢。美國國債已經(jīng)成為一種高風(fēng)險資產(chǎn)，而中國央行是美債最大的海外投資者。如果中國現(xiàn)在再不及時調(diào)整關(guān)于外匯儲備的政策，未來將會陷入十分被動的境地。
艱難過關(guān)
今年5月16日，美國國債再次到達(dá)國會設(shè)定的14.29萬億美元的上限，因此財長蓋特納請求國會再次提高上限。蓋特納還表示，在8月2日之前，他可以采取一些臨時性的措施繼續(xù)維持正常的財政開支，包括暫停對退休基金的投資等。但是，如果到8月2日國會還不能批準(zhǔn)新的上限，財政部惟有違約一條路可走，這對美國國民來說可能是災(zāi)難性的。
增加美國債務(wù)上限本來并非突兀之舉。有媒體報道說，自1962年以來，債務(wù)上限被上調(diào)過大概70次，最近一次調(diào)整是在2010年2月12日。由國會控制聯(lián)邦政府舉債的權(quán)力，這是美國建國時就寫入憲法的。起初政府每發(fā)一筆債都要經(jīng)國會批準(zhǔn)。到了“一戰(zhàn)”期間，國會為了讓政府能夠便宜行事，開始設(shè)定債務(wù)額度。不過，現(xiàn)行的上限制度，其實是在1939年和1942年才正式確立的。
既然上限調(diào)整是如此稀松平常的一件事情，為什么這次卻鬧得如此沸沸揚(yáng)揚(yáng)呢？一種解釋是美國即將舉行總統(tǒng)大選，兩黨都想從這件事中獲利。奧巴馬提出要逐步減少財政赤字，但調(diào)整的成本要由那些“百萬富翁、億萬富翁以及公司專機(jī)的擁有者們”承擔(dān)。共和黨當(dāng)然不吃這一套，他們認(rèn)為這樣做“殺富不濟(jì)貧”，不利于創(chuàng)造就業(yè)與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，反而有可能把經(jīng)濟(jì)搞垮。
盡管最后的結(jié)果讓奧巴馬避免了債務(wù)違約的尷尬，但政府不得不做出削減2.5萬億美元開支的承諾，今年首先減支1萬億美元，余下的在未來十年分步實施。具體削減開支的項目，由一個特殊的國會工作委員會確定�？梢韵胂�，能夠削減的無非是醫(yī)療、教育、科研以及國防等方面的開支，這些大多會影響社會大眾的福利，富人的稅負(fù)卻一分錢也沒有增加�？梢哉f，共和黨讓奧巴馬過了關(guān)，但也得到了他們想要的結(jié)果。
風(fēng)險未解
不過，這并不意味著美國已經(jīng)躲過了債務(wù)危機(jī)的風(fēng)險。事實上，無論上限調(diào)整與否，美國的債務(wù)風(fēng)險都將持續(xù)上升。美國目前的債務(wù)上限是14.29萬億美元，而其GDP的規(guī)模為14.7萬億美元，也就是說債務(wù)/GDP之比已經(jīng)接近100%。政府原來預(yù)期十年內(nèi)債務(wù)規(guī)模將達(dá)到25萬億美元，即使扣除國會決定削減的2.5萬億美元，債務(wù)也將劇增。這意味著，未來債務(wù)/GDP之比不會顯著下降。根據(jù)現(xiàn)在2.7%的收益率，每年政府需要將GDP的近3%用于支付債務(wù)利息。如果按正常年份的收益率計算，這一成本可能達(dá)到GDP的近6%。在如此沉重的財務(wù)成本面前，美國還能靠什么來支持經(jīng)濟(jì)增長呢？
在世界經(jīng)濟(jì)史上，化解巨大的債務(wù)負(fù)擔(dān)，只有如下六條途徑：高增長、低利率、高通脹、財政緊縮、違約及國際救助。對美國來說，依靠國際救助的可能性不太大，高增長也很難預(yù)期，剩下的幾條，不是違約就是美元的實際購買力下降，對于債權(quán)國來說都不是什么好消息。盡管美國官員信誓旦旦，聲稱違約可能性很低，但在1933年和1979年，美國曾經(jīng)兩次發(fā)生“疑似”違約的事件。嚴(yán)格說來，1971年美國政府單邊將美元與黃金脫鉤，其實也是違約的一種表現(xiàn)。
美國會不會發(fā)生像希臘、西班牙那樣的債務(wù)危機(jī)，現(xiàn)在還很難準(zhǔn)確預(yù)測，但其概率絕非為零。毫無疑問，未來十年美債風(fēng)險不會明顯下降。最近穆迪、標(biāo)普等評級機(jī)構(gòu)紛紛表示要重新評估甚至下調(diào)美國國債的信用評級，理有固然。
謹(jǐn)防后患
如果美債發(fā)生問題，中國就可能遭受重大損失。原因很簡單，美國國債余額14.29萬億美元，中國外匯管理局就持有1.16萬億美元，占8.1%，是最大的海外投資者，相當(dāng)于海外總持有量的26%。這個數(shù)額，相當(dāng)于中國全部外匯儲備的35%或者中國GDP的19%。鑒于中國外匯儲備中美元資產(chǎn)占到近70%，美債風(fēng)險對中國經(jīng)濟(jì)的影響就更大。
但奇怪的是，美國債務(wù)問題在美國鬧得沸沸揚(yáng)揚(yáng)，中國官員反而顯得比較沉著，除了偶爾要求美國政府及早解決財政赤字問題，對于持有1萬多億美元的美國國債反倒沒有驚慌失控的表現(xiàn)。根據(jù)能夠得到的數(shù)據(jù)判斷，中國持有美債的數(shù)量在不同的月份出現(xiàn)了一些起伏，有時增持、有時減持，但總體上持有規(guī)模還是在穩(wěn)步上升。盡管一些官員一再表示不應(yīng)該再增加外匯儲備，但數(shù)據(jù)顯示似乎還是“一切照過去方針辦”。
與冷靜的官方態(tài)度相對的，是民間專家的一片喧囂。有人建議按人頭平分外匯儲備，有人建議用外匯儲備買石油等海外戰(zhàn)略資產(chǎn)，還有人建議投資國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施或者社會福利，等等。許多民間專家缺乏專業(yè)知識，以為既然外匯儲備是外匯管理局賬上的錢，想怎么花就怎么花。這樣的建議往往不具備可操作性，卻迎合了大眾的心理，因此深受媒體喜愛。不過，這些討論所折射出來的一些問題，卻值得決策者深思。
外匯儲備究竟應(yīng)該投資到哪里？如果限定是外匯儲備，其實除了美國國債還真沒有更好的投資。外匯儲備的一個基本要求是安全、保值、流動性。當(dāng)然，現(xiàn)在美國國債市場也不敢保證前兩條，但問題是沒有更好的選擇，相信這也是外匯管理局投資部門的困擾所在。前段時間中國投資西班牙主權(quán)債，現(xiàn)在看來還不如美國國債。至于投資實物戰(zhàn)略資產(chǎn)，有三個困難：一是缺乏專業(yè)人才，過去投資屢屢失敗是有先例的；二是相對于中國的外匯儲備，這些資產(chǎn)市場比較小，一旦進(jìn)入就可能大幅推高價格；三是一旦需要外匯，如何在短期內(nèi)兌現(xiàn)？
為什么需要這么多外匯儲備？既然沒有好的投資渠道，積累外匯儲備就應(yīng)該謹(jǐn)慎。1998年政府號召積累外匯儲備抗擊金融風(fēng)險，還可以理解。但是，今天中國外匯儲備已經(jīng)積累到3.3萬億美元，并且還在不斷上漲，顯然已經(jīng)不是自我保險所能夠解釋的了。而且全球金融危機(jī)期間的經(jīng)驗已經(jīng)充分證明，所謂“足夠的外匯儲備”，其實沒有絕對的定義。澳大利亞沒有什么外匯儲備，有驚無險地走過來了；韓國有很多外匯儲備，卻差點倒下了。最好的自我保護(hù)，應(yīng)該是適當(dāng)?shù)膬浼由响`活的政策。
為什么中國的外匯儲備還在快速積累？其實現(xiàn)在中國增加外匯儲備并非為了增加金融安全，而是不愿意讓匯率過快升值，怕影響就業(yè)、影響出口、影響增長。因此，“十一五”規(guī)劃期間一直講要實現(xiàn)國際收支平衡，結(jié)果卻是經(jīng)常項目順差擴(kuò)大，外匯儲備從2005年底的8000多億美元增加到現(xiàn)在的3萬多億美元。過去因為匯率不夠靈活，需要積累外匯儲備保障國際收支穩(wěn)定；現(xiàn)在則因為匯率不夠靈活，導(dǎo)致被動地積累外匯儲備。
外匯儲備到底賺不賺錢？這要看相對什么而言，張斌等學(xué)者曾經(jīng)測算出，中國外匯儲備的名義回報率約為6%，表面上還不錯。但若將這個數(shù)值扣除人民幣升值的因素，就很不合算了，更何況這個回報率其實遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于中國進(jìn)口品價格上升的速度。外匯管理局的數(shù)據(jù)表明，中國的海外資產(chǎn)大致為海外負(fù)債（即其他國家在中國的資產(chǎn)）的2倍，但兩者的總回報大致相等，說明中國的投資回報只有中國負(fù)債回報的一半。所有這些，都還沒有考慮未來可能發(fā)生的美元崩盤和美債違約這樣的極端情形。
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